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可转债:普通个人投资者如何投资可转债?作者:黎歌

关于可转债的一切,都在这篇回答!

文章分为以下四个PART,篇幅稍长,但我写得超级用心,读完肯定会有收获!

  • PART 1 | 可转债术语与概况
  • PART 2 | 可转债估值:真的下有债底,上不封顶?
  • PART 3 | 一级打新怎么选?(附近期打新建议)
  • PART 4 | 二级交易怎么选?


PART 1 | 可转债术语与概况

可转债,顾名思义,是一种可以转换为股票的债券。可转债涉及很多专有名词和条款,为了大家有一个更接地气的感受,我直接把前段时间发行的浦发转债的相关条款放在了下图,黄色方框中的术语咋看可能会很令人头秃,别害怕,且听我慢慢道来!


1 发行规模

浦发转债的发行达到了500亿元,是我国历史上发行规模最大的个券。发行规模小的个券,可能只有2000万。

【圈重点】一般来说,规模越大的转债流动性会越好。如果发行规模只有5亿以下,建议谨慎申购。规模性小,流动性不好,卖出去就会比较难。


2 发行方式

机构投资者一般通过网下申购可转债,【圈重点】个人投资者只能通过网上申购,在券商开了户,就可以参与打新,各家券商APP上基本都有打新股和新债的专栏


3 存续期与票面利率

一般可转债的期限都是6年,既然是债券,就得付利息,在没有转成股票前,每一年年末都得向你支付利息,利率设置一般是每年递增,可转债的面值一般是100元/张,一手是10张。

假如你持有一手(即1000元)浦发转债,且没有转成股票,那么在你持有的第1-6年末,根据利率条款设置,你将分别收到2元、8元、15元、21元、32元和40元的利息。


4 初始转股价格

可转债可以转换为股票,但一张可转债能转换成多少数量的股票呢?这就需要我们在事前说清楚了。

可以看到浦发转债的初始转股价格是15.05元,那么1张浦发转债就可以转换成100/15.05=6.64股浦发银行的股票。(【圈重点】一张可转债转换为股票的数量=可转债面值/转股价格

近期浦发银行的股价大概12元多一点,等未来股价上涨超过15.05元时,比如当前已经达到16元了,你将浦发转债转换为浦发银行的股票,此时你拥有的股票市值为 16*6.64=106.24元!

【圈重点】一般来说,转股价格设置越低越好,越接近现在的股价越好。因为转股价设置越低,一张可转债就能换越多的股票!


5 转股期

想把债券转换为股票是有时间限制的,一般是发行后半年内不能转换成股票,发行后的半年到第6年末可以转换成股票。这意味着:

  • 在发行后的半年内,你只能通过卖出可转债获利。
  • 在发行后半年到第六年,除了直接卖出可转债获利,你还可以选择将可转债转成股票后再卖出获利,或者一直持有股票。


6 赎回条款(对发行人更有利)

“赎回”是指浦发银行要从你手中把浦发转债给买回去。根据条款,有两种“赎回”情况:

  1. 到期赎回:你持有浦发转债满6年了,那浦发银行会以债券面值的110%(即110元/张)从你手上赎回浦发转债。
  2. 有条件赎回,当满足某种条件时会触发赎回,分为两种情况,:
  • 一是“转股期内15/30,130%”,意思是,在转股期内,如果公司股票在任何连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%),就会触发赎回。
  • 二是大多数可转债持有人都已经转成股票了,剩下没转股的可转债票面总金额不足人民币3千万。

有条件赎回条款的目的在于敦促转债持有人转股,再不转股就要被发行人以低价赎回了


7 下修条款(对投资人有利)

下修条款是指在满足某些条件时,可以下调转股价格。

根据浦发转债的条款,存续期内,股价连续30个交易日中的15个交易日收盘价低于转股价的80%,公司有权提出转股价格向下修正方案,并提交本公司股东大会。 若股东们表决投票通过(注:持有可转债的股东不能投票),那么就可以正式下修转股价,比如把目前15.05元的转股价下调至13元。

之前的部分圈过重点,转股价越低越好,所以存在下修条款是对投资人有利的


8 回售条款(对投资人有利)

回售条款,与赎回条款刚好相反,是指在满足某些条件时,你可以把持有的浦发转债卖给浦发银行。

可惜浦发转债没设置回售条款,一般来说,银行转债都没有回售条款。但其他行业的可转债一般会有这个条款,常见的条款设置是,在可转债最后两个计息年度,任何连续20个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%,以面值的102%回售(这只是个例子,实际的数字会不同)。

回售条款是保护投资者利益的条款!当公司股价大幅下跌时,你不仅有“债底”保护,还可以选择回售!


PART 2 | 可转债估值:真的下有债底,上不封顶吗?

看懂下图,你就搞懂了可转债的估值!


【债底(绿线)】——可转债作为「债」的价值

买入可转债后,最坏的情况就是股价一直上不去,你没办法转股,但即使是最差的情况,你也能每年收到利息,到期了一般都能拿回不低于本金的数额。

在上一个部分,我们说道,假如你买了100元浦发转债,并且一直没有转股,那么在你持有期的第1-6年末,根据利率条款设置,你将分别收到0.2元、0.8元、1.5元、2.1元、3.2元和4元的利息,根据赎回条款,在持满6年后,浦发银行还会给你110元(面值的110%)。

所以说,可转债确实存在一个理论价格下限,这个价格是可转债的纯债价值,称为“债底”

“债底”具体是多少呢?这就涉及到把未来现金流折现(具体就不展开了)。一般来说,债底在85-95元附近!从实际成交价格来看,几乎没有可转债低于过90元,也就是说,你花100元打新得到一张可转债,最多有可能亏10%,且概率极小。


【平价(蓝线)】——可转债转为「股」的价值

平价表示,假设你现在就把可转债转换成股票,换来的股票一共值多少钱,具体公式如下:

平价=[ 转债票面价值(100元)/ 转股价 ] × 当前股价

以浦发转债为例,假设浦发银行今天的股价是12.5元,那么它的平价=(100/15.05)×12.5=80元,如果浦发银行股价涨到18元,那么它的平价=(100/15.05)× 18=120元。

不难发现,股价越高,平价就越高,并且两者是线性关系!


【可转债价格(红线)】

可转债既可以当股,又可以当债,那当然是哪边贵,就当哪边!所以价格公式可以写为如下

可转债的价格=max(债底,平价)+ 溢价

为什么需要加一点溢价呢?

  • 作为债,它可以变成股,那肯定会比其他普通的债贵点;
  • 作为股,它有“债底”的保护,不会跌穿“债底”,那就会比普通股贵点。

由于存在溢价,红线会一直在蓝线和绿线的上方!再看一遍这个图,是不是豁然开朗!

【圈重点】关于可转债价格,结合上图,你需要记住的3个结论:

  1. 可转债确实存在一个理论最低价,即“债底”,根据利率条款设置的不同,对应的“债底”会有差异,但从实际情况来看,可转债没有跌破过90元。
  2. “债底”的值主要与两个因素有关:可转债的利率、到期赎回价格,以上两个因素都是越大越好!这两个因素值越大,“债底”就会越高!
  3. 股价越高,可转债价格就越高,但二者的关系并不是线性的!当股价较低时,即使股价大幅涨,可转债也只会小幅涨;当股价接近转股价时,可转债价格增长的幅度会开始加速!


PART 3 | 一级打新怎么选?

先给大家看一个历史数据,2019年以来,一共发行了88只可转债,在上市第一天,涨幅最大的达到30.6%,跌幅最大的跌了4.4%,平均首日涨跌幅为9.27%,88只中有77只获得了正收益!

图片来源:wind

从目前来看,可转债基本是可以闭着眼睛打新!中了就是赚到!

但是,我们作为正儿八经的投资者,还是不能那么随意,要讲究逻辑和策略,尽量避免打到会亏损的券!为大家圈一下一级打新重点!

【圈重点】一级打新择券和交易指南:

  1. 发行规模低于5亿的可转债,流动性比较差,可能不好卖,打新时谨慎
  2. 了解清楚PART 1中介绍的各项要素和条款,重点关注以下:如果转股价与当前股价差的不远,平价能达到95元左右,加分!如果债底比较高(前面讲过债底的影响因素),能到达90以上,加分! 设置有回售条款,加分!公司发展前景好,你觉得未来股价大概率会上涨,加分!
  3. 中签后,在拿不准价格走势的情况下,可以选择上市当天或第二天就卖出获利。(我做了一个统计,上市一个月后,平均涨跌幅为8.54%,刚刚说过,上市第一天的平均涨跌幅为9.27%)

【圈重点】近期,我推荐参与11月18日顺丰转债的打新,推荐原因如下(活学活用刚刚的分析框架):

  • 发行规模为58亿元,远远超过5亿,流动性比较好,加分!
  • 初始转股价为40.41元,最近一个交易日,顺丰的股价为38.69元,对应平价(100/40.41)×38.69=95.74元,平价比较高,加分!
  • 顺丰转债期限为6年,每一年的票面利率为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.2%、2.0%,到期赎回价为106元(含最后一期利息),将未来现金流折现,计算出“债底”大概为87元,“债底”偏低,保护不足,不加分!
  • 顺丰转债有回售条款,加分!
  • 顺丰算是快递行业内的龙头之一,在“偏高端”快递市场,与其他几大快递公司相比,有明显自己的特点!看好其未来发展前景!加分!

综上,顺丰转债几乎没毛病,唯一的不足在于,“债底”偏低。预计上市前两天,顺丰转债能达到110元。11月18日下周一,网上申购,建议积极申购!!


PART 4 | 二级交易怎么选?

一级打新中签率现在越来越低,可遇不可求,那么可转债二级市场是否有机遇呢?

我认真梳理了以下,有两种情况,可以考虑从二级买入!

【情况1】看好公司前景,预计股价会上涨,且当前可转债价格处于合理区间

怎么看当前可转债价格处于合理区间呢?一般大家最常看的一个指标是“转股溢价率”

转股溢价率=(可转债价格-平价)/平价

为了大家方便理解,我又画了个图,请叫我画图小能手!

  • 灰色区域(转股溢价率>30%:此时股价远低于转股价,即使股价大幅上涨,可转债价格也只会小幅涨买入并不划算。
  • 黄色区域(转股溢价率为15%-30%):此时股价在转股价附近,股价大幅上涨,可转债也会较大幅上涨,股价若下跌,可转债价格跌幅也不会太大,是买入的好时点!
  • 橙色区域(转股溢价率<15%):此时股价高于转股价较多,股价大幅上涨,可转债也会出现类似的大幅涨,股价若下跌,跌幅也会较大,但至多跌至“债底”,算是买入的次好时点!

当前可转债二级市场上,整体估值水平都比较高,发展前景好的公司尤其高,所以没有什么好标的推荐给大家....


情况2】预计公司会下修转股价时,也可以考虑从二级买入可转债(业内称“赚条款博弈的钱”,听起来是不是很专业,很唬人hhh

先复习一下,下修条款是指在满足某些条件时,可以下调转股价格。

下修转股价会对可转债价格产生什么影响呢?画图小能手再次为大家画了图!

平价↑=[ 转债票面价值(100元)/ 转股价 ↓] × 当前股价

从平价的公式,很容易看出,转股价下调,平价会上升!在图中表现为斜率变陡峭(用虚线表示)。可转债价格(红虚线)也会随之水张船高!

那现在问题又来了,什么情况下公司会下修股价呢?

当股票跌的一塌糊涂,没人转股票,眼瞅着债券要到期(或触发了回售条款),可公司账上没钱,没法兑现债券的本息。这时候,公司就会希望能够下修转股价,让大家赶紧把债券转成股票,这样公司就不用还钱了!

具体的流程是:公司提出转股价格向下修正方案,并提交本公司股东大会(前提是,股价满足了下修条款中的要求)。股东投票通过后(注:持有可转债的股东不能参与投票),就可以正式下调转股价。

股东大会是否会通过转股价格下修方案,里面也有大学问。参加投票的都是没买可转债的股东,所以下修转股价,可转债价格上升的好处,他们是享受不到的。他们投“同意”的唯一动力在于,公司的现金流情况不好,真的没钱还给债权人,如果不下修转股价,公司的债券就要违约了!违约后,公司股价也会崩,会损害股东利益 ...

要想赚条款博弈的钱,你就得比市场先行一步知道哪些可转债可能下修股价...要么你比较能打听小道消息,要么你比较能分析财务报表,判断出企业的现金流状况...总之,条款博弈的钱,不是那么容易赚!


终于写完了!!!这个答案,我从周五晚上写到周日中午,写得腰酸背痛,自己都快被自己感动了...hahaha

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