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恒顺醋业600305最新利好、利空消息 恒顺醋业股票最新消息 2021年5月新闻

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恒顺醋业最新消息。

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恒顺醋业(600305)三季报点评:改革红利逐步释放,收入增长保持稳健【恒顺醋业最新消息】

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原标题:恒顺醋业(600305)三季报点评:改革红利逐步释放,收入增长保持稳健 来源:东北证券

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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入14.46亿元,同比增长7.98%;归母净利润2.31亿元,同比减少8.85%;扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长10.87%,EPS为0.23元。单三季度实现收入4.93亿元,同比增长9.14%;归母净利润0.81亿元,同比减少25.34%;扣非后归母净利润0.73亿元,同比增加9.82%。

点评:战区改革持续深化,开拓渠道持续高增。公司Q3收入增长9.14%。分品类看,Q3公司醋、料酒产品分别实现收入3.10、0.95亿元,同比分别增长8.29%、27.81%,醋类产品增速环比放缓,料酒积极开拓渠道持续高增。分渠道看,公司Q3经销模式、直销模式分别实习收入4.17、0.55亿元,同比分别增长10.39%、11.44%。分区域看,公司Q3华东、华南、华中、西部、华北地区分别实习收入2.42、0.79、0.81、0.41、0.28亿元,同比分别增长11.77%、17.13%、6.22%、0.89%、10.35%,华东强势区域依旧保持稳健增长。从经销商来看,各大区经销商Q3分别增加3、2、12、4、14家,净增35家达1329家,“八大战区”改革持续深化,经销商渠道逐步优化。

加大管理提高效率,改革红利逐步释放。公司Q3净利润减少25.34%,净利率16.52%,同比下降7.66pct,主要系19Q3处置中山西路资产获得收益导致19Q3基数较大。毛利率为41.78%,同比下降2.65pct,主要系运费重分类至营业成本核算及低毛利料酒产品占比提升所致。Q3期间费用率为22.40%,同比减少2.82pct。其中销售费用率为11.75%,同比下降4.5pct,主要系变更运输费用至营业成本口径变化所致;管理费用率(还原研发费用口径)为10.34%,同比提升1.73pct,预计主要系公司导入SAP系统加大管理投入,借力提高经营效率,改革红利逐步释放;财务费用率为0.31%,同比减少0.05pct。

盈利预测:由于公司内部改革持续推进,改革红利将逐步释放,我们持续看好公司发展。我们维持盈利预测,预计2020-2022年EPS为0.35、0.41、0.46元,对应PE分别为71X、61X、55X,给予“买入”评级。

风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。

  

国金证券--恒顺醋业:料酒持续高增,扣非后利润端增速较好【公司研究】【恒顺醋业最新消息】

原标题:国金证券--恒顺醋业:料酒持续高增,扣非后利润端增速较好【公司研究】 来源:国金证券

【研究报告内容摘要】

Q3增速放缓,料酒持续高增。公司2020Q1/Q2/Q3营收增速分别为0.35%/15.12%/9.14%,Q3增速环比放缓。其中,醋和料酒前三季度分别实现营收9.60亿元和2.44亿元,同比+6.06%和+27.33%;Q3分别实现营收3.10亿元和0.95亿元,同比+8.29%和27.81%。料酒持续维持较高增速,截至2020年9月底,占比达到20.25%,较年初提升4.25pct。

扣非利润增速优于营收,费用率降低。公司2020Q1/Q2/Q3扣非归母净利增速分别9.91%/17.43%/10.33%,略优于营收端增速,主要系费用端改善。今年前三季度毛利率为41.15%,相比19年下降4.17pct,毛利率变动的主要原因是新收入准则将运费分类至营业成本。销售费用率为13.44%,相比19年下降3.84pct;管理费用率为5.75%,相比19年下降0.57pct。n改革持续落地,产能扩建稳步推进。自19年新董事长上任后,开启内部机制改革,提升销售人员薪酬,加大渠道返点力度,更换营销总监等;此外公司开启数字化重塑项目,引入SAP企业管理平台,推动企业数字化转型突破发展瓶颈,看好公司积极改革带来的经营效率的改善。香醋和料酒的扩产项目预计2022年投入使用,建成后将加快实现料酒产能翻番目标。

投资建议

疫情后公司业绩迅速恢复,持续推进内部改革,但由于逐步剥离房地产等副业,净利润有所下滑,预计2020-22年净利润分别为2.98/3.41/3.94亿元,与上次预测相比分别下调-19.09%-19.48%/-19.84%,对应EPS为0.30/0.34/0.39元,当前股价对应PE为71/62/54倍,维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧;食品安全问题;原材料价格变动。

  

中泰证券--恒顺醋业:)营销改革持续推进,食醋龙头加速可期【公司研究】【恒顺醋业最新消息】

原标题:中泰证券--恒顺醋业:)营销改革持续推进,食醋龙头加速可期【公司研究】 来源:中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件:公司2020Q1-3实现收入14.46亿元,同比增长7.98%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长-8.85%;实现扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长10.87%。其中2020Q3实现收入4.93亿元,同比增长9.14%;实现归母净利润0.81亿元,同比增长-25.34%;实现扣非后归母净利润0.73亿元,同比增长10.33%。

营销调整下,主业实现稳健增长。2020Q3公司调味品实现收入4.71亿元,同比增长10.51%。在Q3更换营销总监、推进八大战区的调整中,公司仍实现了稳健增长实属难得。随着营销改革成效逐步体现,Q4调味品有望加速增长,有信心完成全年双十二的增长目标。分产品看,2020Q3醋收入为3.10亿元,同比增长8.29%;料酒收入为0.95亿元,同比增长27.81%,保持快速增长趋势;其他调味品收入为0.67亿元,同比基本持平,主要受短期营销调整影响。分地区看,2020Q3华东、华南、华中、西部、华北大区收入分别增长11.77%、17.13%、6.22%、0.89%、10.35%。华中、西部等区域有所放缓,主要也受短期营销调整影响。2020Q3公司经销商净增加35家至1329家。

可比口径毛利率保持上升趋势,改革下费用投入增加。2020Q3公司毛利率同比下降2.65个pct至41.78%,主要系口径调整,将原计入销售费用的运费重分类至营业成本。可比口径下预计毛利率保持上升趋势(2020H1可比口径毛利率提升1.97个pct),主要系(1)产品结构升级,高档黑醋增长较快,(2)料酒、白醋规模效应体现。2020Q3销售、管理、研发费用率同比分别-4.50、+0.91、+0.82个pct。销售费用率下降部分系运费重分类至营业成本,2020Q3毛销差同比上升1.85个pct。管理费用率上升主要系内部改革引进事业部软件及IBM咨询费用等。公司处于转型之中,销售费用率和管理费用率预计呈上升趋势。同时在已有产能接近满产的情况下,未来计划进行扩产。我们认为短期费用率的上升和资本开支,将推动公司加速发展,持续提升竞争力。

盈利预测:公司更换营销总监、整合划分八大战区等动作拉开了营销改革序幕。公司内部经营活力有望释放,收入将加速增长,销售费用投放力度加大。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为20.29、23.93、28.48亿元,归母净利润分别为3.27、4.00、4.99亿元(调整前为3.25、3.81、4.44亿元),EPS分别为0.32、0.39、0.49元,对应PE为67倍、55倍、44倍。其中,我们预计2020-2022年公司调味品业务收入分别为19.28、23.02、27.66亿元,扣非后归母净利润分别为2.93、3.66、4.65亿元,维持“买入”评级。

风险提示:新冠疫情扩散风险;食品安全风险;渠道开拓不达预期。

  

山西证券--恒顺醋业:调味品主业稳健增长,期待改革释放红利【公司研究】【恒顺醋业最新消息】

原标题:山西证券--恒顺醋业:调味品主业稳健增长,期待改革释放红利【公司研究】 来源:金融界

事件描述公司前三季度实现营业收入14.46亿元,同比增长7.98%;归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比下降8.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.06亿元,同比增长10.87%;基本每股收益0.23元。

事件点评调味品主业稳健增长,华东、华北环比加速增长。公司2020前三季度实现营业收入14.46亿元,同比+7.98%;归母净利润2.31亿元,同比下降8.85%,扣非后归母净利润为2.06亿元,同比+10.87%。单Q3实现营业总收入4.93亿元,同比增长9.14%,归母净利润为0.81亿元,同比减少25.34%,扣非后归母净利润为0.73亿元,同比+10.33%。1)分产品来看,调味品业务环比加速增长:食醋收入呈现加速增长,料酒维持高增长趋势。2020前三季度食醋实现收入9.60亿元,同比+6.06%,其中Q3食醋收入3.10亿元,同比+8.29%;2020前三季度料酒收入2.44亿元,同比+27.33%,其中单Q3料酒收入0.95亿元,同比+27.81%。2)分区域来看,三季度华北和华东环比加速增长。公司2020年三季度华东/华南/华中/西部/华北营业收入增速分别同比+11.77%/+17.13%/+6.22%/+0.89%/+10.35%。3)分渠道来看,线下销售环比加速。2020前三季度线上销售1.00亿元,同比+38.82%,其中Q3收入0.33亿元,同比+28.50%,线下销售收入12.67亿元,同比+7.47%,其中Q3收入4.39亿元,同比+9.39%。

运费调整影响毛利,资产处置收益影响净利率。公司2020前三季度销售净利率为16.3%,同比减少2.79pct,其中Q3归母净利率为16.81%,同比下降7.65pct,主要在于19Q3存在0.42亿的非流动资产处置受益,基数较高。具体来看,公司2020前三季度毛利率41.15%,同比减少2.9pct,主要在于今年起运输费用从销售费用划入营业成本,对毛利率和销售费用影响较大;销售期间费用率为22.57%,同比减少3.5pct,其中销售费用率为13.44%,同比减少2.91pct;管理费用率为8.8%,同比减少0.58pct,主要在于本期人工成本及折旧摊销减少所致;财务费用率0.33%,和去年相比处于持平状态。

强基固本,深化改革,公司有望持续增长。公司不断深化改革,创新求变:一是实施传统渠道营销体系变革,实行战区制,将现有36个片区重新整合划分成八大战区,同时整合海外渠道,强化市场统筹规划的作战意识;二是实施智慧零售改革,将现有电商渠道、博物馆零售渠道和恒顺商场资源进行整合;三是实施运营管理机制改革,不断规范运营管理的标准化、制度化、流程化和透明化。此外,香醋、料酒扩产项目正持续推进,预计2022年均能投入使用。因此,在渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下,公司未来有望持续增长。

投资建议2020年公司经营目标主营调味品业务销售超12%增长,扣除非经常性损益净利润实现12%增长。前三季度调味品主业稳健增长,公司继续聚焦主业谋发展,同时深化改革增动力,有望完成全年目标。中长期看,渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下,公司未来有望持续增长。

预计2020-2022年EPS分别为0.46/0.55/0.64元,对应当前股价,2020-2022年PE分别为46X/39X/34X,维持“买入”评级。

存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险

  

恒顺醋业(600305)调味品业务增长稳健,盈利能力小幅改善【恒顺醋业最新消息】

原标题:恒顺醋业(600305)调味品业务增长稳健,盈利能力小幅改善 来源:兴业证券

事件

恒顺醋业 公布2020年三季报,公司9M20实现收入14.46亿元,同比+7.98%,实现归母净利润2.31亿元,同比-8.85%,实现扣非后归母净利润2.06亿元,同比+10.87%。其中20Q3实现收入4.93亿元,同比+9.14%,实现净利润0.81亿元,同比-25.34%,实现扣非后归母净利润0.73亿元,同比+9.82%。每股收益为0.23元。

投资要点

营销体系调整,调味品业务稳增。公司9M20实现营收14.46亿元,同比+7.98%(Q1:+0.35%;Q2:+15.12%;Q3:+9.14%),其中调味品业务(醋+料酒)同比+9.77%(Q1:+4.84%;Q2:+12.11%;Q3:+12.33%),Q3同比保持12%以上增长,符合市场预期,主要系渠道有序扩张、食醋稳健增长所致,20Q3调味品业务增速环比Q2基本持平,判断主要系8月才完成营销人员改革,大区经理上任需一定时间调整所致,预计20Q4改革效果将显著释放。

分产品看,20Q3公司醋(占比62.83%,同比-0.49pct)/料酒(占比19.33%,同比+2.82pct)营收同比分别为+8.29%/+27.81%,食醋增速环比Q2(+9.59%)小幅降速,判断主要系营销人员调整所致,预计团队调整效果将于Q4显效。其中预计白醋增速至少为10%,黑醋朝2亿元目标体量推进。

分地区看,20Q3华东(占比51.42%,同比+0.58pct)/华南(占比16.81%,同比+0.95pct)/华中(占比17.11%,同比-0.69pct)/西部(占比8.66%,同比-0.83pct)/华北地区(占比5.99%,同比-0.01pct)营收同比分别为+11.77%/+17.13%/+6.22%/+0.89%/+10.35%。9M20公司经销商数量达1329家,较20年初净增75家,20Q3销商数量较20H1末净增35家,华北地区/华东地区/华南地区/华中地区/西部地区经销商数量变化分别为+3/+2/+12/+4/+14家,外埠市场扩张有序推进。

分渠道看,20Q3经销(占比88.36%,同比-0.10pct)/直销(占比11.64%,同比+0.10pct)营收同比分别为+10.39%与+11.44%,线上(占比6.85%,同比+0.96pct)/线下(占比93.15%,同比-0.96pct)营收同比分别为+28.50%与+9.39%,线下渠道增速恢复正常,判断主要系线上短期需求增长已过所致。

收入准则调整,毛利率有所下降。公司9M20毛利率为41.15%(Q1:40.50%;Q2:41.12%;Q3:41.78%),同比-3.20pct,其中Q3毛利率同比-2.93pct,公司计算口径更改。剔除运费影响,调味品毛利率预计保持与20H1相同水平,环比+0.66pct,预计系料酒放量,规模效应下毛利率提升所致。运费调出致费用减少,盈利能力小幅改善。公司9M20实现归母净利2.31亿元,同比-8.85%,实现扣非后归母净利2.06亿元,同比+10.87%(Q1:+7.97%;Q2:+15.38%;Q3:+9.82%),20Q3费用投放减少冲抵毛利率下降,扣非归母净利增速略低于调味品(醋+料酒)收入。9M20公司总费率为22.57%,同比-3.72pct,20Q3总费率为22.40%,同比-3.12pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.75%/7.09%/3.25%/0.31%,同比-4.83pct/+0.94pct/+0.82pct/-0.05pct。销售费用率持续下降,主要系运费计入成本所致。9M20扣非后归母净利率为14.25%,同比+0.37pct,20Q3扣非归母净利率为14.77%,同比+0.09pct,盈利能力小幅提升。

后续催化:管理层改革注入新活力,产能持续释放

管理层变革注入新活力,未来表现可期:19年末公司新董事长上任后,从产品、品牌、营销、渠道建设、激励等多方面入手,畅谈未来前进方向,彰显公司发展信心。从产品品牌方面来看,公司强调聚焦三剑客(醋、酱、料酒),剥离辅业,顺应消费升级趋势,满足消费者多样化需求。同时抓紧塑造品牌核心价值,打造全国知名调味品品牌;从营销体系方面来看,将现有36个片区重新划分为4大战区(华东、北方、南方、本部),采用战区长官负责制,由原先战区经理管理转变为归属董事长直接管理。同时,公司将打造五大中心,划分不同功能部门;从渠道建设方面来看,除加强传统渠道梳理建设外,公司整合特通部门,重视现代渠道建设(如电商、海外渠道),积极谋求与国内顶尖单位合作。

产能持续扩张带来产品放量增长基础,预计将释放一定利润空间。公司10万吨高端醋产能目前依市场情况逐步释放,未来产品价格带将逐步上移至10元/500ml以上,毛利率有望提升。同时,公司抓紧香醋扩产续建项目、料酒扩产工程和灌装生产线扩能项目建设,预计将新增香醋产能8万吨,料酒产能翻番,保证产品销售。

盈利预测与建议:公司产能逐步释放,产品结构趋于优化,同时伴随内生驱动力质变,销售渠道存进一步下沉空间。我们维持公司之前的盈利预测,预计20年公司收入及归母净利润分别为20.63亿元(+12.6%)及3.66亿元(+12.7%),对应2020年10月27日收盘价,2020年PE为59x。维持“审慎增持”评级。

  

【国君食品】恒顺醋业(600305)2020年三季报点评:改革渐进,曙光初显【恒顺醋业最新消息】

原标题:【国君食品】恒顺醋业(600305)2020年三季报点评:改革渐进,曙光初显 来源:猛哥看商业

核心观点

投资建议:业绩符合预期,管理效率提升带动下公司长期业绩增长可期,调整2020-2022年EPS至0.32/0.39/0.47元,同比-2%/+25%/+19%(前值分别为0.37/0.43/0.53元),参考可比公司给予2021年66XPE,调整目标价至25.74元,维持“增持”评级。

业绩符合预期。公司公布2020年三季报,报告期内,公司实现营业收入14.46亿元,同比+7.98%;实现归母净利润2.30亿元,同比-8.85%;实现扣非净利润2.06亿元,同比+10.87%;折合Q3单季度实现营收4.93亿元,同比+9.14%,增速环比略有放缓,实现归母净利润0.81亿元,同比-25.34%,下滑主因去年同期处置中山西路厂房带来4389万元资产处置收益从而造成基数较高,实现扣非净利润0.73亿元,同比+10.33%,增速环比亦有所放缓。总体而言,公司业绩基本符合市场预期。

醋+料酒主业地位进一步凸显,营销体制改革效果初见端倪。聚焦调味品主业,2020Q3公司调味品业务实现收入4.71亿元,同比+10.51%,在总收入中的占比提升至95.66%,同比+0.76pct;分品类看,食醋+料酒双主业地位进一步得到巩固,2020Q3食醋/料酒分别实现营收3.10/0.95亿元,同比+8.29%/27.81%,醋+料酒在总营收中的比重进一步提升至82.15%,同比+0.97pct;分区域看,归因于渠道的进一步精细化耕耘(公司将华东拆成苏南+沪、苏北+安徽两大战区),2020Q3华东大区营收同比+11.77%,增速环比显著提振,归因于招商力度加强带来的渠道覆盖率提升,华南大区收入同比+17.13%,延续上半年以来的高增长趋势;华中及西部大区收入分别同比+6.22%/+0.89%,环比有所放缓,主因Q3仍处于8月份八大战区改革之后人员逐步到位的调整期。不过根据渠道调研,在八大战区改革+激励考核逐步到位带动下,销售人员主观能动性显著提升,9月份动销情况环比显著提升。

扣非净利率略有提升。毛利率方面:2020Q3公司毛利率为41.78%,同比-2.65pct,下降主因新收入准则调整,将运费重分类至营业成本,剔除该因素按可比口径计算,整体毛利率同比+约1.9pct,毛利率提升主要归功于产品结构升级+规模效应带动料酒毛利率提升;净利率方面:2020Q3公司净利率为16.81%,同比-7.65pct,主因去年同期处置中山西路厂房带来4389万元资产处置收益从而造成基数较高(营收占比达到9.33%),剔除该因素,2020Q3公司扣非净利率达到14.77%,同比+0.1pct;费用率方面,2020Q3公司费用率同比-2.82pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.50/+0.91/+0.82/-0.05pct,销售费用率下滑主因运费调整进成本,按可比口径计算,2020Q3公司销售费用率同比基本持平;管理费用率提振主因公司Q3咨询管理费+SAP管理系统投入费用增加,此举利于长远。

放眼未来:管理效率持续提振,公司长期成长可期。尽管过去受限于种种原因,恒顺的发展潜能没有充分兑现,但随着2019年年底新董事长走马上任,公司由内而外改革信号明显,尤其是自7月份新营销总监到位以来,公司内部机制改善边际加速:(1)八大战区落地,权责逐渐明晰;(2)激励考核到位+人员更替加强助推销售团队战斗力提升;(3)数字化赋能逐渐助力管理效率提振。展望未来,我们对公司更加细化改革措施的持续推出持乐观态度,中长期看好公司经营管理水平提升带动下护城河的持续拓宽,最终获得超额收益。

风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上行;改革力度不及预期等

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恒顺醋业(600305)2020年三季报点评:Q3增速稳健,期待改革加速【恒顺醋业最新消息】

原标题:恒顺醋业(600305)2020年三季报点评:Q3增速稳健,期待改革加速 来源:西南证券

投资要点

业绩总结:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入14.5亿元(+8%),归母净利润2.3亿元(-9%),扣非后归母净利润2.1亿元(+11%),其中Q3单季实现营业收入4.9亿元(+9%),归母净利润8139万元(-25%),扣非后归母净利润7279万元(+10%)。

食醋增速稳健,料酒维持高增,区域增速有所分化。1、分产品看,食醋品类实现营业收入9.6亿元,同比+6%(Q3单季+8%),公司餐饮渠道比重较高,伴随餐饮复苏及物流恢复,食醋品类延续稳健增长态势,黑醋占比仍在8-9成;料酒实现营业收入2.4亿元,同比+27%(Q3单季+28%),料酒市场开拓顺利,依旧维持高速增长,料酒作为公司重点发力产品,全年有望延续20%以上增长。2、分渠道看,线上渠道同比增长39%,线下渠道同比增长7%,线上渠道持续发力。3、分区域来看,华东、华南、华中、西部、华北大区增速分别为8%、18%、9%、3%、4%,区域增速分化明显,华南大区实现双位数增长,在战区制改革下实行更为精细化的管理。

会计口径调整毛利率下降,净利率有所下滑。1、前三季度公司整体毛利率为41.2%,同比下滑2.9pp,主要原因为:1)会计政策调整,部分销售费用调整至成本端;2)毛利率略低的料酒增速较快,占比提升。2、费用端,公司前三季度销售费用率为13.4%,同比下滑2.9pp;管理费用率(含研发)为8.8%,同比下降0.6pp,管理水平持续优化;财务费用率为0.3%,整体费用率为22.6%,同比下降3.5pp。整体净利率下降2.8pp至16.3%。

全年任务量12%增长维持不变,期待公司改革前景。公司2020年目标实现调味品业务营收19.3亿元,同比增长12%,归母净利润2.8亿元,同比增长12%。短期疫情对餐饮端消费影响较为明显,预计公司全年业绩将呈现前高后低态势。1、公司作为食醋行业龙头,品牌优势明显,产品质量领先,食醋行业集中度较低,面临整合契机,公司市占率将逐步提升。2、新董事长上任后,加快理顺内部机制,完善考核体系,内部激励更加到位,激发员工积极性;同时加快推动营销策略,加大市场投入,不断扩大终端市场占有率,业绩有望实现加速增长。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为20.6亿元、23.5亿元、27.2亿元,归母净利润分别为3.6亿元、4.2亿元、4.8亿元,对应动态估值60X、52X、45X,维持“持有”评级。

  

恒顺醋业(600305)三季报点评:三季报增长稳健,看好长期业绩弹性【恒顺醋业最新消息】

原标题:恒顺醋业(600305)三季报点评:三季报增长稳健,看好长期业绩弹性 来源:国海证券

事件:

恒顺醋业 发布2020年三季报,公司实现营业收入14.46亿元,同比增长7.98%;其中,醋和料酒实现收入12.04亿元,同比增长9.77%。归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比减少8.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.06亿元,同比增长10.87%。

投资要点:

三季报醋和料酒业绩恢复,营收同比增速略低于去年。2020年三季报公司醋和料酒实现收入12.04亿元,同比增长9.77%,营收同比增速略低于2019年三季报。2020年醋和料酒的营业收入同比增速不断提高,第一季度同比增长4.84%,第二季度同比增长12.11%,第三季度同比增长12.33%。其中第三季度醋实现收入3.10亿元,同比增长8.29%;料酒实现收入0.95亿元,同比增长27.81%。三季报公司毛利率为41.15%,净利率为16.30%;毛利率同比下降2.90pct,主要系会计原则调整后运输费用由销售费用转入成本所致。

全国化销售初显成效,华南华中收入增速高于华东大区。分地区来看,2020年三季报,公司华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营业收入7.05/2.26/2.36/1.19/0.83亿元,分别同比增长8.39%/18.20%/9.34%/2.98%/4.14%。在经销商数量上,2020年三季报,公司华东/华南/华中/西部/华北大区经销商数量分别净增加2/12/4/14/3位。

产能扩张叠加渠道营销体系变革,看好恒顺全国化拓展。产能建设上,公司目前已开工三大项目,一是香醋扩产续建项目,预计2022年6月投入使用;二是料酒扩产项目,预计2022年初投入使用,建成后将加快实现料酒产能翻番目标;三是全数字化重塑项目,签约引入SAP企业管理平台,全力推动企业数字化转型。

在渠道营销体系上公司将现有36个片区重新整合划分成八大战区,同时整合海外渠道;并实施智慧零售改革,将现有电商渠道、博物馆零售渠道和恒顺商场资源进行整合。八大战区的成立将进一步帮助公司实现销售全国化,智慧零售将推进产品的精准销售,对接不同层级的消费者,推出性价比高或者高端化产品,增强收入和利润的弹性。

盈利预测和投资评级:公司作为中国四大名醋之一镇江香醋的代表,产品力和品牌力较强,拥有较广的消费者基础,在公司渠道变革、经营变革的背景下,预计公司营收和利润增长将迎来边际改善。预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币3.66/4.23/4.84亿元,对应的PE分别为59.15/51.13/44.66倍,维持增持评级。

  

【恒顺醋业三季报点评:Q3扣非净利符合预期,继续期待改革成效释放业绩活力—方正食品饮料201028】【恒顺醋业最新消息】

原标题:【恒顺醋业三季报点评:Q3扣非净利符合预期,继续期待改革成效释放业绩活力—方正食品饮料201028】 来源:虎哥的研究

本文来自方正证券研究所于2020年10月28日发布的食品饮料财报点评报告《恒顺醋业:Q3扣非净利符合预期,继续期待改革成效释放业绩活力》。

薛玉虎 执业证书编号:S1220514070004

刘洁铭 执业证书编号:S1220515070003

事件描述

公司发布2020年三季报,实现营收14.46亿元(+7.98%),归母净利润2.31亿元(-8.85%),扣非后净利润2.06亿元(+10.87%)。

方正观点

1、Q3醋、料酒收入增长保持稳健。公司1-9月调味品收入为12.04亿元,同比增长9.8%,Q3收入为4.05亿元,同比增长12.3%(上半年调味品收入同比增长8.52%)。分产品来看,1-9月醋、料酒业务营收分别为9.60亿元、2.44亿元,同比增长6.1%、27.3%,Q3收入增速分别为8.3%、27.8%,料酒业务产品升级收入增速贡献明显;分区域来看,1-9月华东、华南、华中地区增速分别为8.4%、18.2%、9.3%,其中Q3单季度增速分别为11.8%、17.1%、6.2%。主要销售区域华东地区Q3收入同比提速,环比增加。我们预计,一方面华东地区为公司强势市场,品牌赋能顺势增长;另一方面,据渠道调研数据,公司华东地区餐饮占比接近50%,其中苏南地区占比在60%-70%左右,华东地区受益于餐饮端恢复常态,贡献业绩弹性。

2、表观业绩有所下滑,扣非后净利润增长符合预期。公司Q3净利0.81亿元,同比-25.34%,扣非净利0.73亿元,同比+10.61%。净利润出现负增长,一方面是由于去年同期厂区搬迁后资产处置带来的利润基数较高,另一方面,公司引入SAP管理系统,加大信息化建设投入,并增加员工额外奖励薪酬,以业绩为考核目标,科学选拔管理团队,Q3管理费用同比增加25.83%。因此表观净利润同比有所下滑,但不考虑非经常性损益的影响,净利增速符合预期。

3、全年目标有望达成,看好内部改革落地带来经营正效益为更好实现营销体系改革成效,公司布局信息化管理系统进一步提升管理效率,8月重新划分八大营销战区,加大了对业绩的考核与激励力度,战区总薪酬相比之前翻番,充分调动员工积极性。调味品主业也得以稳定增长,全年扣非净利12%的增速有望达成。长期来看,1)公司稳步推进渠道全国化布局,增加各大战区营销人数,增强对战区营销总的赋能与支持;2)加速非核心主业剥离,持续聚焦调味品主业;3)新产能建设顺利推进,2022年有望达产实现产能赋能。内部机制改革效果需要时间验证,看好改革落地带动经营活力加速释放。

4、盈利预测与评级:预计公司 20-22 年 EPS 分别为0.43/0.48/0.54元,对应 PE 分别为51/45/40倍,维持“推荐”评级。

5、风险提示:1)市场拓展不及预期影响销售;2)料酒等行业竞争加剧拉低盈利;3)内部改革低于预期;4)食品安全问题。

以上为报告部分内容

  

华金证券--恒顺醋业:聚焦调味品业务,看好后续效率提升公司快报【公司研究】【恒顺醋业最新消息】

原标题:华金证券--恒顺醋业:聚焦调味品业务,看好后续效率提升公司快报【公司研究】 来源:金融界

事件:2020年前三季度公司营收14.46亿元,同比+7.98%,实现净利2.31亿元,同比比-8.85%,扣非净利2.06亿元,同比+10.87%,经营性现金流量净额为2.84亿元,同比-3.61%,每股收益0.23元。单Q3营收4.93亿元,同比+9.14%,净利0.81亿亿元,同比-25.34%,扣非净利0.73亿元,同比+10.61%,经营性现金流量净额为0.95亿元,同比-39.64%。

投资要点收入增长较稳定,非经营项影响利润::单三季度公司实现营收4.93亿元,同比+9.14%,净利润0.81亿元,同比-25.34%;调味品业务中,食醋营收3.10亿元,同比+8.29%,料酒实现0.95亿元,同比+27.81%,继续保持高增,业务增长稳健。

净利润同比-25.34%,主要系去年同期确认了子公司的资产处置损益4195万,若除去该影响,三季度扣非净利润同比+10.61%。Q3经营性现金流量金额同比-39.64%,我们预计主要系在去年低基数的基础上利息收入等有所变化所致;单三季度的销售商品、提供劳务收到的现金5.26亿元,同比-3.21%,主营业务带来的现金流整体较为稳定。

加速聚焦调味品的发展,盈利能力还有提升空间:Q3销售毛利率同比去年下降2.65pcts,我们预计主要系食醋的营收占比有所下降,料酒收入占比提升,料酒目前处于放量阶段,毛利率预计比食醋约少10pcts。

同时,今年以来销售毛利率在逐季改善,前三个季度公司实现综合毛利率分别为40.50%/41.12%/41.78%。

费用端方面,Q2由于生产生活逐渐恢复正常,公司增加了促销费和广告费等市场投入;到了Q3,销售费用率11.75%,同比下降4.50pcts,我们预计主要系各大战区在搭建和管理梳理之中,费用的投放和确认节奏不同。管理费用率10.34%,同比提升1.73%,我们预计主要系公司改革提升人员薪酬所致利润率方面,受资产处置的影响,公司单Q3销售净利率16.81%,同比下降7.65pcts,因此扣除非经常损益后,公司三季度销售净利率同比提升0.20pcts,利润水平保持相对稳定。

改革在途,看好后续的机制效率提升:自去年杭董事长上任以来,推动公司内部积极机制改革:(1)人员的梳理:前端销售人员提薪,激发销售人员的积极性;(2)传统渠道营销体系的改革:公司将现有36个片区重新整合划分成8个战区,对每个战区细化考核指标,同时给予优渥的薪酬和奖励机制,营销体系更加市场化;(3)生产端的变革:通过数字化变革,积极架设SAP,辅助本部和战区做更详细的考核;此外公司已着手食醋/料酒的新产能项目建设,销售生产两手抓。我们认为,公司改革在途,更换营销总监、选拔各大战区总等,内部积极的变革是明显的,也是分阶段的,期待后续阶段的进一步落地。投资建议:随着后续战区的梳理、产能的扩张,对外市占率提升和对内降本提效均可期。公司经营目标稳健,完成双12%目标决心坚定。我们预计公司20-21年EPS为0.36、0.42,当前对应PE为58X/51X,维持买入-B评级。

风险提示:竞争加剧、市场开拓不及预期、机制改革不及预期

  

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